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皇马科技(603181):固本拓?成长可期 €€投资摘要?/p>
特种表面活€剂龙头,具备独特的装备优势。皇马科€是目前国内生产规¤大€品种较全€科€含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业之一,具有年产近30万吨特种表面活€剂生产能力,下游客户包括国内外知名精细化工企业。拥有国内先进的乙氧基化生产装置和氯化装置,以及多套不同规格的生产装置,¤多板块多品种高难度的生产质量控制和新产品研发€求,每年有百余只新产品投放市场€?/p>
精准′中间体原料业务,客户结构优异。特种表面活性剂在单个化工产品的加工生产中,虽然使用量较小,但€质有特殊要求,€要根据客户的生产€求及时调整产品,并且快€进行产品的研发和生产,生产企业€要具备多品种,多规格的特种表面活性专业化研发生产能力以维持竞争力。得益于对业务的精准′,公司成为国际巨头的原料供应商,和包括迈图€赢创€道康宁、科之杰系€西卡系、苏博系、阿科玛系€亚士兰、欧莱雅等不同领域的精细化工巨头建立了良好的业务关系,获得了自己的市场空间€?/p>
坚持“大品种调结构€功能€小品种创盈利€,业绩具备极强韧€以及成长属性€?/p>
公司业务主要可分为大品种板块和小品种板块,毛利率较高的小品种板块产品持续增量,前三季度€小品种”板块营?4.35 亿元,同比增?1%,占?3.43%,同比提?0.33 pct,产品结构持续优化€?017-2021 年,公司营收复合增€?.6%,净利润复合增€?2%。近年来,公司毛利率及净利率稳步增长,期间费用率保持较低水平,净利率增幅显著大于毛利率增幅,ROE 稳步提升?/p>
“小品种”仍有较大的产量释放空间,将继续推动未来€段时间公司业绩增长€?/p>
2018-2021 年小品种€量分别为6.5/7.9/9.3/11 万吨,每年基本上保持?.5-2 万吨的销量增长€?021 年公司小品种产量达到了约14 ? 倍的水平,截?022年三季度小品种产量同比增?.23%?.16 万吨,目前其规模已经可以保证规模效应以及原材料的稳定采购。未来拟建设年产33 万吨高端功能新材料项目,奠定成长基础。公司与浙江省上虞经济开发区管理委员会签订€项目落户框架协议€,拟投?0 亿元,该项目扩产以小品种特种聚醚及衍生产品为主,预计小品种系列产能将较目前有€倍以上增长€?/p>
“大品种”聚醚单体需求端预计回暖。大品种聚醚单体是合成聚羧酸系高性能减水剂的主要原材料,景气度与水泥高度相关,终端需求来源于基建和房地产等领域€?023 年基建投资高景气预将持续,以及政策端预计带来地产链边际改善,实物€求释放有望推动水泥€减水剂等基€建材€求回暖€?/p>
投资建议:基于以上分析,我们预计公司22-24 年营收为23.68 亿元/28.1 亿元/34.1 亿元,同比增?.35%/18.86%/21.32%,归母净利润?.5 亿元/5.9 亿元/7.3 亿元,同比增?0.19%/30.98%/23.67%,EPS 分别?.76??.24,对应PE 分别?0.51?5.66?2.66。€虑到公司小品种板块业务较高的进入壁垒和良好的供€格局以及未来的成长€,我们认为可给予公?023 ?0 倍PE?/p>
首次覆盖,给予€买入€评级€?/p>
风险提示:新项目投产进度低于预期;原料价格大幅波动;
【免责声明€本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资€据此操作,风险请自担€?/p>
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